华安期货

　　引言

　　碳酸锂低位震荡多日，节后蓄势两个交易日后突然连连反攻，自10万线以下快速涨至12万线附近。大量资金涌入，主力合约持仓量创下新高。供应过剩的明朗格局下，碳酸锂会否逆势突破？此次上涨的推力和压力是什么？如何看待如此波动？本文将从碳酸锂近期基本面展开，结合锂价波动逻辑进行解析。

　　一、供给端多重因素扰动

　　1、盐厂减产预期扰动

　　节后归来，碳酸锂颓势不改，连跌两日至9.5万元/吨以下，为后续八连阳积蓄力量。2月21日，突传江西盐厂环保问题，日内出现空头踩踏式平仓，盘面在20分钟内从9.5万元/吨强势突破10万线，一度触及10.3万元/吨。尽管随后财联社等权威媒体表示环保检查对产量并无明显影响，盘面情绪回归平静，涨幅收窄，但为其后几个交易日的上涨奠定了基调。加之节后下游材料厂优先复产；盐厂方面由于春节检修等原因复产动向不明；回收端复产迟缓，又逢寒潮来袭，运输受阻，工碳稍有收紧：锂盐现货价随之上涨，沉寂许久的市场仿佛释放出回暖信号。

　　然而，从数据上看，盐厂方面的供应下降预期暂未体现，行业库存并未得到有效消化。百川盈孚数据显示：盐厂上周开工率为42.61%，环比增加9.45%，几乎回到节前开工水平；产量9575吨，环比增加11.34%；行业总库存仍有累积，上周32885吨，环比仅微降。

　　2、矿端供应缩减预期扰动

　　矿价的长久沉寂或为此次上涨的另一潜在驱动。去年四季度，矿端调整定价模式后，矿价随锂价一路下行，几无回暖空间，部分头部资源企业利润锐减。智利SQM报告称公司四季度利润同比下降82%。今年至春节期间，矿价降至冰点后维持停滞。节后资源端格局不明，叠加消息扰动和基本面回暖迹象，市场对供应缩减的预期传导至矿端。外电2月29日消息称，澳洲锂矿商有信心能通过削减支出及减缓成长项目开发等方式抵御矿价疲软。数家矿商下修锂辉石产量指导，削减成长性资本部署。市场信心再受鼓舞，矿价在锂价带动下似有抬头之势。

　　不过截至目前，据笔者追踪，除中国锂辉石精矿CIF价上调约3个百分点外，其余市场并未出现明显回暖。另，根据对海外矿各项目情况的统计调研，2023年四季度，澳矿方面，头部矿山产量增减量基本互相抵消；津巴布韦和美洲硬岩矿放量显著。总体上2024年资源端维持高增长预期。

　　二、两次长假后上涨的逻辑对比

　　1、盐厂的挺价行为分析

　　笔者在另一篇专题《锂价的波动逻辑浅析及供需形势展望》中提到下游“买涨不买跌”的心态——“下游在锂价下跌的过程中偏向谨慎，在锂价上涨过程中提前消费”。2023年4月末，碳酸锂市场价在1个月的时间内受到下游提前消费的刺激抬涨近一倍，就是一个很好的例子。

　　值得一提的是，盐厂在锂价的下行周期中始终延续挺价散单的策略。起初，挺价是由于利润受挤而不得不挺。2023年4月末和10月初两次价格反弹的节点，中国碳酸锂生产毛利均已低至-5万元/吨以下。而自2023年10月末起，矿价与锂价联动性增强后释放了盐厂的利润空间，其后挺价行为也未能阻止现货成交重心的迅速下滑。

　　2、两次节后涨价的驱动力及市场心态对比

　　对比此次节后上涨和2023年国庆节后的逆势上涨，笔者认为，二者相似之处是都源于供应端消息扰动和上游借势挺价行为，不同之处是背后的驱动力和持续时间。

　　图表 9 两次节后上涨行情的逻辑对比

　　回顾历史，去年国庆节归来，盐厂迫于深度亏损，挺价意图渐强。10月10日，江西锂盐厂传出停产检修消息，使得市场预期盐厂总体减产节奏将加快。另一方面，现货价在节前止跌，蓄势待发。节后，盐厂借盘面上涨势头，挺价情绪高涨。现货价在16.7万元/吨滞留4个交易日后跟涨，但下游订单量不足，接货意愿低，现货未能挺住几个交易日又回归下跌。

　　对比之下，此次上涨的驱动因素同样是减产预期扰动，导火索是江西的环保问题；且现货价同样在上涨之前于9.6万元/吨附近蓄势数日。而与2023年国庆节后上涨行情不同的是，此次挺价的背后原因主要是为高成本盐厂——尤其是受锂价低迷影响而迟迟无法开工的云母端——开工复产铺路。另外一点不同的是，本次现货跟涨的速度相对更快，幅度更大，持续时间也更长。主要原因是，相比于去年10月，市场在此次上涨过程中对需求端随之转好的信心相对更强，信心主要源于车市回暖预期，以及上游坚持挺价，并释放出需求走强的信心。

　　3、行情走势预测

　　根据上述分析，此次上涨与去年国庆节后行情多有相似之处，那么，会否也同去年一样昙花一现？据笔者了解，尽管市场在此次期现同涨过程中出现对下游需求转好的预期，但此次下游依然未表现出较强的高价接货意愿。一是由于部分材料厂1月份前置生产了部分订单，导致需求并不急切；二是由于下游暂未获得足量订单，难以驱使其在已有长协采购的基础上通过散单高价备货。

　　从持续时间上看，笔者认为，待国内云母等高成本冶炼企业借势完成开工复产后，价格走势仍将回归由需求端主导，短期内缺乏再度大幅上涨的因素。

　　三、总结

　　结合上述对碳酸锂近期基本面以及行情驱动逻辑的分析，可总结如下：

　　一，本次期现同涨的推力是供应减产预期扰动和盐厂的借势挺价行为。

　　二，本次上涨的压力是下游实际需求并未明显转好，对高价散单的接货意愿不足。

　　三，本次上涨并不意味着碳酸锂彻底转势，短期内暂无驱动其大涨的因素。展望后市，如下游需求不见明显转变，锂价上方将继续承压。